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美联储转向宽松将打开全球流动性的总闸门，中国货币政策如何演绎？（2）中国经济下行压力增大叠加防范处置风险的风险，货币进一步宽松意愿增强经验表明出口跳水和PMI降至枯荣线以下是中国央行宽松的重要依据。08年以来的四次货币宽松周期为08/09-08/12、11/12-12/07、14/11-16/03、18/04-19/01，经验表明，出口（同比回落至个位数或负增长）、PMI（降至50以下）、PPI（连续环比负增长）是经济下行的重点指标。以14/11-16/03货币宽松周期为例，PMI于15年年初和下半年两次降至荣枯线以下，出口于15年下半年出现负增长，PPI则从14年1月至16年2月出现连续26个月的环比负增长。从当前情况来看，中美贸易摩擦背景下出口面临负增长、最新5月PMI降至49.4%。只有PPI环比目前仍为正值，但隐有回落之势。

他介绍，从业务定位来看，股票质押交易定位于服务实体经济，解决中小型、创业型上市公司股东融资难的问题，绝大多数资金融入方为上市公司主要股东，且资金主要用于企业经营周转，与其他杠杆资金加杠杆用于购买股票有明显不同。从出资方的风险防范机制来看，对于因股价下跌导致担保不足的合约，资金融出方通常不会立即要求平仓，而是与融入方协商通过部分提前购回、延期购回、补充标的证券或者其他质押物等多种方式进行处理。特别是上市公司控股股东，为保持对公司的绝对控制权，更倾向于采取追加担保等方式化解风险，避免进入违约处置程序。

港口和钢厂焦炭库存处于季节性高位，并且节后钢厂以去库为主，价格将承压。今年产业链利润结构分配的稳定性明显弱于去年同期，且钢厂利润偏低，钢厂对焦炭上涨的接受度下降，焦炭现货价格已上涨4轮，累计涨幅200元/吨左右，继续上涨空间有限。焦煤节前强节后弱将使焦炭成本支撑也呈现相同的局面。焦炭内外价差倒挂严重，国外消费下降，焦炭净出口或延续下降。根据钢联调研，2020年3月和4月山东地区将分别压减180万吨和430万吨焦化产能，对区域价格将形成支撑。焦炭2005合约基差处于季节性高位。综合来看，节后钢厂去库，钢厂利润挤压抑制焦炭上涨空间，焦炭成本支撑节前强节后弱，焦炭净出口延续下降，节后焦炭将迎调整。不过目前焦炭2005合约基差处于季节性高位，且3-4月山东地区要分别淘汰180万吨和430万吨焦化产能，将对焦炭价格形成支撑。因此节后焦炭05合约将呈现先抑后扬震荡的局面。而且随着现货波动幅度下降，期货波动幅度也将较往年同期收窄。投资成功与否对操作节奏要求非常高，建议投资者谨慎操作。

“我们已经注意到市场的关注。根据沪深交易所统计数据，目前，两市股票质押市值加权平均履约保障比例维持在200%，低于平仓线的股票质押市值在两市总市值中的占比1%。”中国证券业协会有关负责人表示，“股票质押融资风险总体可控。”他同时表示，我们认为，截至目前，证券公司总体对股票质押融资业务风险控制是有效的，同时，行业经营状况良好、财务稳健、流动性充足。

02谨慎但有建设性当 Twitter 在2月份发布2018年业绩时，我对公司所取得的进步感到乐观，尤其是在公司营业收入增长了4亿美元，销售额增长了6亿美元的情况下。虽然这值得称赞，但在2019年成本指引引导下上升了约20% ，而且尽管该公司在第一季度收入增长约18% 后看到了一些杠杆作用，但相对于今年剩余时间的成本增长，收入增长速度可能存在风险。

尽管实行自由携号转网是一项国家决策，有望在今年变成现实，某些运营商“挖坑设障”犹如“螳臂当车”，最终不会得逞，但笔者以为，实现自由携号转网仍要一步一步走，其中“填平”运营商所挖的“坑”是必走的一步，是亟须解决的问题，只有早日“填坑”，用户才能早分享改革成果。